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报告要点

事件：11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI指数录得48%、较上月回落1.2个百分点。

点评：

随着疫情反复、需求走弱影响加快显现，制造业PMI不排除继续回落的可能

制造业PMI继续回落，疫情反复、需求走弱的影响加快显现。11月，制造业PMI录得48%、低于市场平均预期的49%，连续2个月回落、由9月的50.1%回落2.1个百分点至11月的48%，节奏上有些类似今年2月至4月、幅度暂略小于当时的2.8个百分点，但多地疫情扩散、不排除继续对PMI形成扰动。

主要分项普遍回落，产需双弱、产成品库存累积。11月，生产回落1.8个百分点至47.8%，新订单回落1.7个百分点至46.4%，新出口订单回落0.9个百分点至46.7%、创近半年新低，或缘于外需走弱和疫情对生产等影响；采购量和原材料库存双双回落、分别回落2.2和1个百分点，而产成品库存连续3个月累积。

不同企业景气均回落，小型企业回落更明显。11月，大型和中型企业PMI分别回落1和0.8个百分点至49.1%和48.1%，小型企业大幅回落2.6个百分点至45.6%；主要分项来看，小型企业生产、新订单和生产经营活动预期等指标回落幅度均大于大中型企业，或指向小型企业受需求走弱和疫情反复等的影响更大。

服务业和建筑业拖累下，非制造业PMI继续回落，加大经济“二次探底”风险

非制造业PMI继续回落，服务业PMI连续5个月下滑。11月，非制造业PMI较上月回落2个百分点至46.7%、连续3个月降幅在2个百分点左右，其中服务业PMI连续下滑5个月、11月较10月下降1.9个百分点45.1%，服务业新订单只有41.4%、仅次于今年4月值，活动预期明显恶化、较上月回落3.6个百分点。

建筑业PMI和新订单均大幅回落，或缘于疫情反复和地产等拖累。11月，建筑业PMI较上月回落2.8个百分点至55.4%，其中建筑业新订单连续3个月回落、11月只有46.9%，建筑业活动预期也明显回落、11月较10月回落4.6个百分点，而土木工程建筑活动较上月提升1.5个百分点，指向稳增长落地仍有支撑。

重申观点：疫情反复、出口加速下滑等，加大经济阶段性“二次探底”风险。展望明年，国内回归之年、经济可以乐观些，宏观主线转向内需增长为主，驱动包括稳增长续力带来的基建和制造业投资强劲、疫后修复及地产企稳等。

风险提示：

1、 政策效果不及预期。

2、 疫情反复的干扰。