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10月，工增同比+5.0%（前值+6.3%，下同），社零同比-0.5%（+2.5%），房地产开发投资同比-16%（-12.1%），制造业投资同比+6.9%（+10.7%），基建投资同比+12.8%（+16.3%），城镇调查失业率5.5%（5.5%）。

1、10月受疫情影响经济恢复有所波动

（1）工业生产延续恢复态势。工增进入10月后涨幅有所回落，但仍保持了较高增速。10月受多地疫情影响，开工、供应链受阻，对生产有一定影响，但同比涨幅仍处2022年前列，证明生产恢复态势不减，一系列政策落地对工业生产有支持作用。从高频来看，10月多数指标也有所回升。分三大门类看，上游采矿业增加值同比有所收窄，而下游公用事业同比涨幅有所回升。

（2）消费端受疫情影响仍有波动。10月社零再度转为下降，其中餐饮收入大幅下降，证明10月疫情多点散发对消费影响仍然较为严重，尤其是线下服务型消费。必选消费仍较为强劲，可选消费下降较为明显，尤其是地产后周期类产品受地产低迷影响多数降幅加大。

（3）房地产投资仍处低位。房地产开发投资同比降幅扩大，其中房地产开发端和资金端同比各分项均处低位，开发端多项边际有所恶化，证明房地产仍处磨底态势。居民对地产市场信心仍需巩固，多项政策预计将对房地产市场起到稳定作用，除需求端降利率降首付等政策外，近日推出的对供给端保房企、保交付等政策如交易商协会推进“第二支箭”，预计可支持约2500亿元民企债券融资、央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场融资等。

（4）制造业投资增速出现回落。制造业同比涨幅收窄，与制造业增加值涨幅收窄趋势相同，或与10月疫情对开工和供应链影响有关。制造业投资在一系列减税降费的政策如加大支持科技创新税前扣除力度下一直保持较为稳定的增速，需关注后续对制造业减税降费和信贷支持政策。

（5）基建投资增速持续高位运行。基建投资单月同比较9月有所收窄，但仍保持高位运行，主要原因或与国常会提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，并在10月底前发行完毕有关。基建在2022年对经济一直起到支撑作用。后续需关注政策性金融工具和2023年专项债是否会提前下发等。

（6）失业率与上月持平。失业率及18-24岁失业率和25-59岁失业率均与上月持平，而大中城市失业率较上月回升，或主要因疫情城市影响较为严重。

（7）后续来看，经济或将持续恢复。对国内经济影响的最主要两个因素是疫情和地产，而随着对防疫二十条的优化，对疫情的防控更加精准和科学，就会使疫情对经济的影响越来越小。地产在推出刺激需求的政策之后，对保交楼、保房企的政策也在出台，保证房企和项目的融资。在疫情和地产都有政策落地后，对经济和内需影响的主要问题都将得到解决。

（8）对于债市而言，长期来看，随着稳增长措施见效，经济或将进一步上行，利率长期存在上行压力。短期来看，债券收益率上行过快，短期或许已经超调。

风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。