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金吾财讯|东方证券发布研报指，网易(09999.HK)26Q2营收301亿元（yoy+8%），较彭博预期高2%，主要系长青游戏表现优异。GAAP归母净利润70亿元（yoy-19%），Non-GAAP归母净利润78亿元（yoy-19%），主要系投资亏损29.5亿元。游戏业务方面，游戏及相关增值服务总收入250亿元（yoy+10%），《梦幻西游》IP系列及《燕云十六声》等长青游戏贡献增长。游戏毛利率76%（qoq+1.3pct），主要系平台分成收入下降。该行预期26Q3以《蛋仔派对》为主的长青游戏环比因淡旺季有所增长，《遗忘之海》上线亦贡献增量。新品储备方面，《无限大》《归唐》等项目处于研发阶段，后续有望上线。网易云音乐方面，26Q2收入19.8亿元（yoy+0.4%），ARPPU增长低于预期。公司DAU/MAU比率保持在30%以上，且同比和环比均呈上升趋势，但会员结构变化导致ARPPU有所下滑。该行预期26Q3网易云音乐收入或达20亿元（yoy+2%），判断学生会员占比提升仍将对ARPPU增长带来压力。该行预测公司26~28年归母净利润为395/485/538亿元（原26~28为419/489/538亿元），采用SOTP估值，给予目标价217.04港元/187.93人民币，维持“买入”评级。风险提示：新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧。