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金吾财讯|西部证券发布研报指，农夫山泉（09633.HK）2026年上半年实现收入/归母净利润297.18/88.87亿元，分别同比增长16.0%/16.6%。盈利能力稳中有升，费用率整体平稳。2026年上半年公司毛利率/净利率分别为60.9%/29.9%，同比+0.6/+0.2个百分点；毛利率提升主要受产品品类结构变化、果汁和糖等原材料采购价格同比下降影响，PET原材料采购价格上涨形成部分抵消；销售/管理费用率分别为19.7%/3.8%，同比+0.1/-0.4个百分点。茶饮料延续高增，包装水保持增长。2026年上半年包装饮用水/茶饮料收入96.41/131.22亿元，分别同比+2.1%/+30.1%，收入占比分别为32.4%/44.2%，同比-4.5/+4.8个百分点。包装水方面，新增云南轿子雪山及海南雷琼海口火山群2个水源地，全国主要水源地增至17个，并持续拓展水源地布局及深化品牌建设；茶饮料业务持续推进多规格矩阵布局与配方健康化升级，“东方树叶”持续丰富产品矩阵。功能及果汁饮料双位数增长，产品矩阵持续拓展。2026年上半年功能饮料/果汁饮料收入33.48/29.22亿元，分别同比+15.5%/+14.0%，收入占比分别为11.3%/9.8%，同比持平/-0.2个百分点；其他产品收入6.84亿元，同比+8.7%。功能饮料通过品类创新与既有产品升级，推出全新“农夫山泉”电解质饮料系列；果汁饮料通过多规格产品矩阵和高品质产品，满足市场多元化需求及对清洁标签、精准营养的诉求。投资建议方面，西部证券看好公司茶饮料增长动能延续，包装水水源地布局持续拓展，功能及果汁饮料保持稳健增长。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为180/202/227亿元，同比增长13%/12%/12%，维持“增持”评级。风险提示：水企价格战竞争加剧风险，新品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险。