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来源：中银证券(行情601696,诊股)研究

国内疫情防控政策放松对12月物价波动影响较大；12月CPI同比增速较11月上升，仍小幅低于市场预期；春节前食品价格环比走高，影响同比增速0.87个百分点，服务消费价格环比有走强趋势；2023年需要关注防疫政策放松后消费反弹对通胀的推动作用；12月疫情冲击影响劳动力供给进而影响生产端价格表现，关注全国疫情波动叠加春节前后生产的季节效应，可能导致PPI波动加大的情况。

12月CPI环比持平，同比增长1.8%，较11月上升0.2个百分点，核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长0.6%，消费品价格同比上升2.6%。

从同比看，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点，非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。

2023年关注三方面带来的额外通胀压力。随着国内疫情防控政策调整，2023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来，叠加2022年的CPI低基数影响，2023年通胀压力增量可能来自三方面：一是线下消费场景稳定恢复，服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高，二是从全球经验看，疫情防控措施放开后，居民消费会出现不同程度的反弹，叠加经济持续复苏提振居民消费信心，包括耐用消费品和一般日用品在内的商品消费价格可能出现不同程度的反弹，三是需求弹性加大的情况下，生产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力。除此之外，食品价格短期走高、货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在，我们认为2023年通胀压力整体可控，但从节奏上看，一季度CPI同比增速高企的可能性较大，短期内可能掣肘货币政策。

12月PPI环比下降0.5%，同比下降0.7%，较11月上升0.6个百分点。其中生产资料同比下降1.4%，生活资料同比增长1.8%。

12月受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。从环比看，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降；金属和煤炭价格有所上涨。

关注PPI同比增速的波动加大。2022年PPI同比增速前高后低，在基数效应影响下2023年PPI同比增速趋势大概率前低后高，但短期内由于疫情防控政策调整对生产端的直接影响，PPI同比增速波动可能加大：春节假期之前，PPI同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需求影响，环比增速可能承压；但春节假期之后，随着复工复产和居民消费疫后反弹，需求环比上行趋势可能走强，叠加季节性因素和宏观政策发力的影响，带动PPI环比超预期反弹。

风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。