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文丨程强 王希明

虽然11月新增信贷低于市场预期，但主要是居民贷款拖累，企业贷款延续回升势头，尤其是企业中长期贷款已经连续4个月同比多增。这可能是因为宽信用政策的加码，尤其是地产融资政策。11月社融增速回落0.3个百分点，除贷款外，企业债和政府债也同比少增。11月M2增速意外提高0.6个百分点，或因为近万亿的理财赎回。

央行发布2022年11月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.21万亿元（去年同期1.27万亿元）；新增社会融资总额1.99万亿元（去年同期2.60万亿元）；社融存量同比增长10.0%（上月10.3%）；M2同比增长12.4%（上月11.8%）。对此，我们点评如下：

▍11月新增人民币贷款1.21万亿元，略低于wind一致预期的1.31万亿元，比去年同期少增600亿元，居民弱、企业强的特征显著。

从结构上看，居民贷款同比少增4710亿元，其中居民中长期贷款同比少增3718亿元，我们认为提前偿还房贷的规模可能还是很大。而企业贷款表现相对不错，比去年同期多增3158亿元，其中企业中长期贷款比去年同期多增3950亿元。居民贷款弱、企业贷款强的情况从今年8月以来就一直存在。而且企业贷款的同比多增也不仅仅是因为去年同期的低基数，即使和2020年同期相比，最近4个月的企业中长期贷款也都是更高的。

▍11月信贷支持政策进一步加码，尤其是涉房融资支持政策比较亮眼，我们认为后续的信贷投放情况仍然高度取决于政策节奏。

11月央行和银保监会推出“地产十六条”，要求稳定房地产开发贷款投放，按照市场化原则满足房地产项目合理融资需求。11月21日，央行和银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，提出将向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，并将房地产贷款集中度管理的过渡期延长两年。随后，部分银行公布对房地产企业的大额授信计划。当然，目前地产企业的新增信贷可能主要用于补充流动性和保交楼，对于地产投资的短期提振效果可能有限。另外，针对基建项目的7400亿元政策性开发性金融工具，以及针对制造业和服务业的设备更新改造贷款优惠政策也在落地当中。

▍11月社融增速为10.0%，比上月回落0.3个百分点，除了贷款以外，企业债和政府债也同比少增。

11月新增社融1.99万亿元，低于wind一致预期的2.17万亿元，社融增速进一步回落。从结构上来看，直接融资中，股票融资基本稳定；债券融资同比少增3410亿元，对社融增速的拖累较大。因为债券市场波动，11月有103只信用债约800亿元取消发行。政府债融同比少增1638亿元，主要因为去年的高基数。非标融资中，外币贷款减少648亿元，继续保持萎缩态势；委托贷款减少88亿元，比前几个月明显降低，可能是因为政策性开发性金融工具基本投放到位；信托贷款减少365亿元，年底时点继续压降。

▍11月M2增速比上月大幅提高0.6个百分点，可能是因为理财赎回的影响。

11月M2同比增速为12.4%，比上个月提高0.6个百分点。M2的高增主要是因为居民存款在11月增加了2.25万亿元，同比多增1.52万亿元。这一部分资金可能是来自于赎回的理财产品。11月因为债券市场波动较大，部分理财产品出现净值回撤，许多居民将理财赎回转为银行存款，这一过程会导致M2增加。根据普益标准数据，11月27日银行理财存续规模为25.19万亿元，相比11月13日减少了7969亿元，如果再考虑非银行渠道的理财产品赎回，规模可能接近万亿。11月M1增速为4.6%，比上月下滑1.2个百分点。这可能是因为11月散点疫情影响较大，居民消费推迟、企业经营活动放缓。