日本央行2022年底调整收益率曲线控制(YCC)政策的影响持续发酵。近期，日本国债市场遭遇创纪录的抛售。日本财务省1月4日公布的数据显示，2022年12月18日至12月24日期间，非居民投资者净抛售了4.86万亿日元的中长期日本国债，为有统计数据以来的最大单周抛售纪录。

加剧的抛压之下，日本央行连续“接盘”。1月4日，日本央行连续第4天进行了计划外的债券购买，以强硬姿态抵御空头。2022年12月，日本央行买入了创纪录的日债以遏制收益率的飙升，规模达17万亿日元。

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1月4日，日本20年期国债收益率升至1.34%，为2014年10月以来最高水平；日本10年期国债收益率维持高位，盘中最高触及0.448%。

日债遭遇的猛烈抛售意味着，市场正押注日本央行货币政策转“鹰”。2022年12月20日，日本央行宣布，将10年期国债收益率区间上限从0.25%提高至0.5%。尽管日本央行强调该次调整“不是加息”，并将其定调为“改善市场功能”，但市场仍将这一调整视作日本央行准备结束货币宽松的信号，纷纷押注日本央行货币政策转向。

作为日本国债市场最大的参与者，日本央行通过购入国债将日本长、短期国债收益率控制在区间范围内波动。业内人士认为，日本国债市场面临较大做空压力，日本央行的强力干预也加剧了市场功能的退化。

中信建投首席经济学家黄文涛认为，日本央行的购债行为导致国债收益率曲线长期扭曲，难以反映市场真实资金供求情况，交易量和市场效率大幅下降。同时，超低收益率打压了投资者对国债市场的配置热情，日本国债市场长期面临交易萎缩和流动性不足问题。

随着日债空头压力进一步加大，当前日本央行已走到超宽松货币政策的“十字路口”。回顾2022年，在全球激进的“紧缩竞赛”中，日本央行一直维持超宽松的货币环境。与全球利率上行趋势“背道相驰”代价不菲——日元大幅贬值，日本当局更是多次入场干预汇市。

展望后市，日本央行“保债弃汇”态度难改。“提振日元汇率不是日本央行本次政策调整的主要考量。”平安证券首席经济学家钟正生表示，一方面，维持汇率稳定的职责在日本财务省而非日本央行，日本央行历来对汇率问题保持漠视；另一方面，随着美国通胀降温、美联储暗示放缓加息，日元贬值压力减弱，不足以驱动日本央行的政策调整。

2023年，日本央行是否退出YCC？国金证券首席经济学家赵伟表示，当前日本的通胀主要是“输入性通胀”，因此日本央行认为当前的高通胀无法持续。由于日本“通胀超调承诺”尚未实现，经济复苏进程尚未完成，日本央行退出YCC或不具备条件。

日本货币政策的转向，将给日本金融市场乃至全球金融市场带来“后遗症”。钟正生表示，对日本债券市场而言，市场可能进一步押注YCC框架调整，日债波动风险趋于上行；日元汇率方面，日债市场的抛售行为可能让日元汇率阶段性承压，排除日债波动风险后日元将获得一定支撑。

（文章来源：上海证券报）