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白酒：茅台/今世缘超预期，板块仍处深度出清阶段财务分析：26Q3白酒板块收入降幅环比略扩大/同比仍承压，主因：26Q3白酒动销仍偏弱、酒企去库存力度较大（大多酒企动销优于报表），仍处深度出清阶段。具体看：　　①收入/利润端：26Q3白酒板块营业收入/归母净利润分别约691.66亿元/ 242.69亿元（-10.05% / -12.98%），收入与利润降幅均较H1明显扩大，今世缘/迎驾贡酒等表现居前（顺应100-300元价位带扩容趋势）。　　②费用率端：2026Q3期间费用率/销售费用率分别同比+2.23/+1.56pct，主因酒企加大费用投放叠加规模下降明显被动推高费用率。　　③毛利率/净利率：26Q3板块毛利率平稳，归母净利率同比回落，主因收入规模下降+产品结构变化+费用率提高。　　④预收款看：26Q3行业合同负债同比/环比下降，但率先走出调整期的部分公司预收亦表现积极（今世缘/金徽酒等预收同比为正）。　　行业趋势：26Q3终端动销仍弱，百元价位带扩容&结构升级（细分β），部分核心单品仍表现优秀（市占率提升逻辑）①茅台仍为强α个股：Q3公司利润+4%略超预期，其中i茅台表现超预期，净利率抬升，当前股息率3.6%，业绩确定性强，仍作为均衡配置重点首推。　　②产品结构分化：虽β偏弱（双节预计行业动销-10%）&大众宴席结构下行，但迎驾/今世缘/舍得/五粮液等因内部结构优化推动毛利率向上。　　③高端酒动销优于报表，区域酒率先实现业绩转正：今世缘/迎驾/古井/茅台表现居前。　　啤酒：现饮疲软下板块承压，结构升级仍为主线①收入/利润端：26Q3啤酒营收/归母净利润为194.6/25.8亿元，同比-4.2%/-12.4%。行业受现饮疲软&天气不利影响&竞争加剧等影响，销量下降至收入同比下滑，同时由于原材料价格波动&费用投放加大，利润降幅高于收入降幅。具体看，燕京啤酒26Q3收入/利润均正增，惠泉啤酒26Q3利润正增。　　②费用率：26Q3啤酒期间费用率/销售费用率为19.77%/14.83%，同比+1.10/+0.33pct。26Q3期间费用率主要是销售费用率和管理费用率同比增加。具体看，26Q3青岛啤酒/重庆啤酒销售费用率同比+1.4/0.8pct。　　③利润率：26Q3啤酒板毛利率和净利率为46.70%/16.03%，同比-0.51/-1.54pct。受规模负效应+铝罐等成本上行叠加销售费用率小幅上行，26Q3利润率有所下滑，板块净利率降幅大于毛利率（仅燕京/惠泉正）。具体来看，26Q3惠泉啤酒/燕京啤酒/兰州黄河毛利率同比增长超过1pct，惠泉啤酒/燕京啤酒净利率同比增长超过2pct。　　④量价拆分：量：7-9月啤酒行业产量同比-8.9%/-6.5%/-7.8%；由于现饮疲软&天气不利影响&竞争加剧等影响，26Q3啤酒企业销量均有承压，中高端产品为销量增长主力，燕京啤酒U8仍表现亮眼(Q3同比+38%)，中低端产品销量承压。价：由于中高端产品销量增加，26Q3大部分企业吨价均有增长，高端化进程持续推进，产品结构优化；吨成本涨幅高于吨价涨幅。　　⑤渠道：26Q3由于不利天气因素、竞争加剧等因素，现饮渠道（餐饮等）承压，非现饮渠道（新兴渠道等）快速发展，即时零售等渠道表现较优。　　投资建议：　　白酒：白酒板块拥有“资金低配+动销弱已体现在当前估值，后续降幅有望收窄+业绩加速出清触底，后续有望迎反转"特点，持续看好资金配置需求下，板块阶段性向上弹性表现。重点推荐关注：贵州茅台/今世缘/古井贡酒等。　　啤酒：短期看，由于雨水天气扰动+竞争加剧，现饮承压下板块β仍偏弱，预计全年表现与前三季度相当。中长期看，随着后续促消费政策落地以及政策边际变化，进而带动啤酒销量、升级速度修复。后续关注餐饮及啤酒修复。重点推荐燕京啤酒，建议关注惠泉啤酒。　　风险提示：产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、食品安全风险等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。