南特科技于2025年11月27日登陆北交所，2025年年报是公司上市后首份年度报告，2026年半年报则是上市后首份中报。两份报告的管理层讨论与分析的基调出现明显切换：2025年年报定调"下游景气度较高、客户需求保持旺盛"，2026年半年报则表述为"受下游市场波动影响，客户订单阶段性承压"。本文以2026年半年报为主，与2025年年报进行纵向对比，梳理管理层战略表述、业务结构、投入产出与风险认知的变化。

维度2025年年度报告2026年半年度报告行业判断旋转式压缩机产量从2022年2.32亿台增至2025年2.93亿台；空调产量2.67亿台（+0.70%）；汽车产销创历史新高旋转式压缩机产量约1.46亿台，同比下降12.80%，主因外部地缘冲突致出口订单减少、国内市场国补退坡；汽车产销量同比分别下降4%和4.1%战略主题"受益于下游需求旺盛，加快产能布局""市场份额及经营效益均有所提升""坚守精密机械零部件业务定位""持续推动募投项目建设""向精密机械加工行业的其他领域持续拓展"新增长点表述汽车零部件批量供货或送样验证（华粤传动、湖北加倍、江铃博亚）；2026年3月与苏州卓誉签署战略合作协议，围绕人形机器人、四足机器人的关节模组组件、减速器部件等展开合作，部分产品送样合格、开始小批量供货6月完成工商变更，经营范围新增智能机器人研发与销售、工业机器人制造、人工智能硬件销售、智能基础制造装备制造等业务

对比可见两点趋势。其一，公司对需求侧的判断由乐观转向审慎，年报中"下游市场景气度较高""客户需求保持旺盛"的表述，被中报"客户订单阶段性承压"及收入端5.73%的下滑所取代。其二，增长叙事从"产能驱动的规模扩张"转向"主业提质+第二曲线培育"，机器人及智能装备相关表述在半年报大事记与工商变更中落地，年报中披露的苏州卓誉合作处于小批量供货阶段，说明该方向已从战略构想进入执行期。需要留意的是，公司直接境外收入为0（2025年报分地区收入表中境外为0），管理层在年报中将海外市场表述为"配套客户外销压缩机完成零部件开发"的间接受益逻辑，并未形成独立的直接出海计划。

(相关资料图)

产品类别本期营业收入（万元）收入同比本期毛利率毛利率同比变动精密件49,701.61-0.47%19.82%减少4.54个百分点金属铸件2,662.27+74.92%12.79%减少2.65个百分点加工服务1,579.37-69.11%41.87%减少1.26个百分点销售铁屑及其他82.33-88.79%6.05%增加7.75个百分点

注：本期营业收入合计54,025.58万元，上年同期57,307.38万元。

精密件是收入绝对主体，2025年全年该品类收入同比+20.77%，毛利率22.17%；2026年上半年精密件收入同比-0.47%、毛利率降至19.82%，量价两端均承压。管理层将原因归为下游客户订单需求减少及产品降价，同时叠加"客户订单不达预期、规模效益未突显、单位制造费用同比增加"的成本刚性因素——收入小幅收缩而营业成本同比+1.05%，是毛利率下降5.36个百分点（25.46%降至20.10%）的直接原因。

金属铸件外销与加工服务的一升一降构成镜像：金属铸件收入同比+74.92%，加工服务收入同比-69.11%。管理层的解释是安徽中特铸造厂房于2025年投产后自产铸件能力增强，外购铸件的加工业务相应减少；2026年上半年精密件订单减少使内部耗用自产铸件需求下降，转为对外销售自产铸件。这一组合变动表明公司"铸造+精密加工"纵向一体化程度加深，自产铸件对外销售的弹性安排也承担了订单波动下的产能缓冲功能。

客户结构方面，2025年报披露前五大客户销售占比93.55%，其中美的集团51.47%、格力电器34.40%，单一行业、头部客户依赖的格局在2026年上半年风险章节中仍被列为重大风险事项，未见结构性缓解。

项目2024年2025年2026年上半年2025年上半年研发费用（万元）2,389.932,804.641,836.121,459.21研发费用同比—+17.35%+25.83%—占营业收入比例2.32%2.56%3.40%2.55%期末专利总数（项）889499—其中发明专利（项）101616—

注：2025年年报披露报告期内新增发明专利6项；2026年半年报披露期内存量专利增加5项、期末累计有效专利99项（发明专利16项、实用新型83项），子公司安徽中特获2项智能制造软著，自研软件覆盖铸件成型至曲轴加工全流程。

研发费用率由2025年全年2.56%提升至2026年上半年的3.40%，在营收收缩期逆势加码研发，方向集中于年报披露的铸造工艺优化与自动化装备类项目（如汽车离合器压盘加工装夹机器人、压缩机零部件无人自动化工艺设备等），服务于"降本+自动化升级+品类延伸"三条线索。资质层面，公司于2025年7月获国家级专精特新"小巨人"认定，2025年12月通过高新技术企业复审（2025-2027年适用15%企业所得税优惠税率）。研发人员规模在2025年内由92人增至109人，占比由3.68%升至3.89%。管理层在半年报中将核心竞争力变化情况表述为"不适用"，即未认定核心能力发生方向性变化，但从专利结构看，本期新增5项专利均为实用新型，发明专利数量与上年末持平。

指标2024年2025年2025年上半年2026年上半年营业收入（万元）103,086.41109,439.2057,307.3854,025.58营业收入同比—+6.16%+7.34%-5.73%归母净利润（万元）9,821.709,922.856,673.253,412.26归母净利润同比—+1.03%+15.07%-48.87%毛利率22.65%22.72%25.46%20.10%经营活动现金流量净额（万元）7,146.05-8,367.06-597.42-229.43

注：2023年毛利率为22.28%（2025年年报风险章节披露）；数据源为两份报告原文，万元数值为原文按四舍五入保留两位小数后的口径。

多维度数据揭示的经营质量变化如下：

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