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金吾财讯|华泰证券发布研报指，小马智行(2026 HK/PONY US)公布26Q1业绩，营收3,425万美元（yoy+145%），毛利556万美元，毛利率16.2%。公司上调26年全年Robotaxi收入指引至25全年的3.5倍（此前3倍），并上调26年Robotaxi车队目标至3500台（此前3000台）。华泰维持“买入”评级，目标价195港元/25美元。26Q1 Robotaxi营收857万美元（yoy+395%），车费收入同比增长457%。5月平均周付费订单量较1月增长119%，中国注册用户数同比增长超三倍。公司重申2027年国内市场Robotaxi总车辆成本将降至23万元人民币以下。海外拓展方面，3月与Verne、Uber在克罗地亚萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务；4月与新加坡ComfortDelGro在榜鹅地区开启载客运营；4月在迪拜开启无人化测试，预计2026下半年推出公众服务。26Q1 Robotruck营收1020万美元（yoy+31%），与中外运合作优化车队运营，第四代Robotruck量产车辆预计2026年下半年下线。4月与广汽领程签署战略合作协议。Intelligent solutions营收1549万美元（yoy+247%），受ADC交付量同比增长超5倍驱动。公司发布基于英伟达Thor与NVLink的新一代L4自动驾驶域控制器，最高合计算力达4000 FP4 TFLOPS。华泰上调26/27/28E营收预测6%/2%/1%至1.50/3.66/10.44亿美元。基于26年可比公司3.8x EV/Sales均值，上调DCF退出倍数至4.5x EV/Sales（前值4.4x），维持目标价25美元/195港元。风险提示包括财务风险、市场竞争加剧、监管挑战、技术落地能力不足。